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      计算账面价值有时是必须的(1)

      当公众购买或出售其在一家企业中拥有的股份之前,至少应该看一眼这些股份的账面价值。对于任何具体的案例来说,账面价值所传达的信息都有可能是没有意义或没有必要注意的。但是在丢弃这些证据之前,先要对它们进行考查。这样可以让股票购买者——如果他自认为还算聪明的话——至少能够告诉他自己,第一,他为这个企业实际支付了多少钱;第二,他花的这些钱实际上换来了多少有形资源。

      ——本杰明·格雷厄姆

      【格雷厄姆投资理念】

      格雷厄姆认为,虽然对于具体的某只股票来说,它的账面价值究竟能传达多少信息并不十分重要;可是对于聪明的投资者来说,还是有必要在买卖股票前看一看其账面价值究竟有多少。

      他说,这里所指的账面价值也叫资产价值、有形资产价值,是指资产负债表中反映的属于股东的资产价值,不包括商誉、商标名称、专利、特许权、租赁权等无形资产。对普通股来说,有时候经常被称之为股权。

      那么,怎样关注某只股票的账面价值呢?他认为,投资者通过以下公式能很容易计算出来:

      普通股价值+盈余项目-无形资产价值

      普通股每股账面价值=―――――――――――――――――――

      股票总数

      在这里,盈余项目中包括股票的溢价,以及构成盈余的一部分储备如优先股清偿储备、厂房修缮储备、意外储备等自愿储备。

      举例来说,计算2019年11月13日美国钢铁公司普通股账面价值的最简单方法,就是从资产负债表中找到以下项目,然后进行加减运算:

      普通股价值 87000

      +盈余和自愿储备 76500

      -优先股累积股利 450

      ――――――――――――――――――――――――

      =普通股净资产 163050(万美元)

      其中,盈余和自愿储备的数据来自资产负债表中的以下项目:

      普通股溢价 8100

      +意外和其他储备 3900

      +保险储备 4600

      +拨定盈余 27000

      +未分配盈利 32900

      ―――――――――――――――――

      =盈余和自愿储备 76500(万美元)

      容易看出,当时美国上市公司资产负债表的项目和我国现行资产负债表有诸多不同,但其原理还是值得借鉴的。

      他说,在计算属于普通股的资产时,需要扣除优先股价值。在这里,牵涉到一个如何对优先股估价的问题。一般来说,估价的原则是按照出现在资产负债表中的“真实”价格而不是平价、设定价来进行。

      例如,1933年美国股市中有一家上市公司叫岛港煤炭公司,它以前发行过一只平价为1美元的优先股,该优先股有权获得6美元的年股利,并且在公司解散时享有每股120美元的要求权。

      1933年该优先股的价格在每股90美元左右,这时候要扣除优先股价值的话,每股价格以100美元计算就比较恰当,或者说比较真实;如果按1美元的平价来计算,误差就大了去了。

      在计算账面价值时,还可能涉及到两个性质与之相似的概念:流动资产价值、现金资产价值。

      所谓流动资产价值,是指速动资产减去所有优先级别高于该股票的负债和要求权。它不但不包括无形资产,而且不包括固定资产和其他资产。

      所谓现金资产价值,是指现金资产减去所有优先级别高于该股票的负债和要求权。它主要指以现金替代物形式持有的资产,包括存款证明、通知放款、以市场价格计算的可转让证券、保险单的现金退保价值等。

      格雷厄姆说,投资者必须知道在什么情况下账面价值对自己有意义。

      他认为,按理说,投资者购买股票前应该问的第一个问题是,如果全部买下这只股票该花多少钱?可是一个难以令人相信的事实是,美国华尔街上那些证券公司从来就不问如果全部卖出这只股票究竟能卖多少钱?当然,事实上,现在的投资者中也很少有人在问这样的问题。在这种情况下,股票投资就无异于赌博了。

      举个例子来说,美国股市中有一家上市公司叫商业溶剂公司,1933年7月它的股价为每股57美元。这意味着什么呢?这表明,投资者如果以这样的股价购买该公司股票,就相当于用美元的代价去购买只有亿美元资源总量的上市公司。这种投资风险有多大,可想而知。

      所以说,通过计算账面价值来衡量投资风险的做法,作用显而易见。

      【格雷厄姆智慧结晶】

      格雷厄姆认为,计算上市公司账面价值在一般情况下没必要,可是如果遇到极端情况,这种计算就是必须的,否则他很可能根本无法衡量他的投资值不值。

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